Финансовая устойчивость девелоперских компаний: роль диверсификации и стресс‑тестирования
Financial stability of development companies: the role of diversification and stress‑testing
Авторы
Аннотация
В статье рассматриваются основные источники финансирования, регулируя структуру которых можно повысить устойчивость инвестиций девелоперских компаний. Это особенно актуально для Дальневосточного региона, который характеризуется высокой капиталоемкостью, недостатком бюджетного финансирования, удаленностью территорий, логистическими ограничениями и чувствительностью девелоперских проектов к изменению стоимости заемного капитала. Авторы провели сценарную оценку источников финансирования и ее влияние на средневзвешенную стоимость капитала, доказав, что диверсификация позволяет снизить стоимость капитала и повысить эффективность инвестиционных проектов. Анализ чувствительности проектов показал, что использование смешанной структуры повышает устойчивость инвестиций к колебаниям выручки и лучше адаптирована к негативным сценариям.
Ключевые слова
жилищное строительство, диверсификация источников, проектное финансирование, банковское кредитование, эскроу-счета, структура капитала, стресс-тестирование, сценарии чувствительности проекта, WACC.
Рекомендуемая ссылка
Хлыстова Ольга Васильевна
, Криводанов Станислав Игоревич
Финансовая устойчивость девелоперских компаний: роль диверсификации и стресс‑тестирования// Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. ISSN 1999-2645. — №3 (87). Номер статьи: 8710. Дата публикации: 09.09.2026. Режим доступа: https://eee-region.ru/article/8710/
Authors
Abstract
The article discusses the main sources of financing, by regulating the structure of which it is possible to increase the sustainability of investments of development companies. This is especially true for the Far Eastern region, which is characterized by high capital intensity, lack of budget financing, remoteness of territories, logistical constraints and sensitivity of development projects to changes in the cost of borrowed capital. The authors conducted a scenario assessment of the sources of financing and its impact on the weighted average cost of capital, proving that diversification can reduce the cost of capital and increase the efficiency of investment projects. An analysis of the sensitivity of projects has shown that the use of a mixed structure increases the resilience of investments to revenue fluctuations and is better adapted to negative scenarios.
Keywords
housing construction, source diversification, project financing, bank lending, escrow accounts, capital structure, stress testing, project sensitivity scenarios, WACC.
Suggested Citation
Khlystova Olga V.
, Krivodanov Stanislav I.
Financial stability of development companies: the role of diversification and stress‑testing// Regional economy and management: electronic scientific journal. ISSN 1999-2645. — №3 (87). Art. #8710. Date issued: 09.09.2026. Available at: https://eee-region.ru/article/8710/
Введение
Жилищное строительство является значимой частью региональной экономики ДФО, которое связано не только с вводом нового жилья, но и с развитием инфраструктуры, логистики, рынка строительных материалов, малого и среднего бизнеса. Для исследуемого региона отрасль имеет дополнительное значение, поскольку современное жилье влияет на численность населения и миграцию, мобильность трудовых ресурсов и реализацию крупных инвестиционных проектов, отмеченных в Стратегии пространственного развития и национальных проектах [1].
Одновременно жилищные проекты на Дальнем Востоке реализуются в более сложных условиях по сравнению с центральными регионами страны. На себестоимость и сроки строительства влияют удаленность от основных производственных центров, транспортная составляющая, ограниченность подрядного рынка, сезонность отдельных работ, неоднородность спроса и зависимость покупателей от льготных ипотечных программ. В таких условиях ошибки в структуре капитала и выборе источников финансирования могут привести не только к снижению доходности, но и к дефициту ликвидности в ходе реализации инвестиционного проекта.
С учетом возможности перехода российского рынка жилищного строительства к проектному финансированию, используя эскроу-счета, роль банковского капитала заметно возросла. Новый механизм повысил защищенность участников долевого строительства, но одновременно усилил зависимость девелоперов от требований банков, качества финансовой модели и стоимости заемных ресурсов, которая зачастую бывает неподъёмной. Для регионов с повышенными издержками проблема диверсификации источников финансирования, позволяющей привлекать ресурсы инвесторов с разными предпочтениями по риску и доходности, особенно актуальна.
Цель статьи заключается в оценке влияния диверсификации источников финансирования на устойчивость инвестиционных проектов жилищного строительства и выбор комбинации ресурсов, которая реально соответствует масштабу и специфике проекта.
Для достижения цели в статье решаются следующие задачи:
- исследованы основные источники финансирования жилищных проектов;
- обоснованы региональные факторы риска;
- сформированы сценарные модели сравнения вариантов структуры капитала;
- дана оценка изменения средневзвешенной стоимости капитала при росте стоимости заемных ресурсов;
- сформулированы выводы о целесообразности применения диверсифицированной модели финансирования.
Объектом исследования выступают инвестиционные проекты жилищного строительства в Дальневосточном федеральном округе. Предмет исследования — экономические отношения, возникающие при формировании и изменении структуры источников финансирования проектов и влияющие на эффективность регионального жилищного строительства.
Методы исследования
В статье используются методы сравнительного и динамического анализа, обобщения, сценарного моделирования и оценки средневзвешенной стоимости капитала. Исследовательская гипотеза состоит в том, что сочетание традиционного банковского кредитования, проектного финансирования и частных инвестиций снижает чувствительность жилищного проекта к макроэкономическим и рыночным шокам. В качестве специальных методов, использованных в исследовании можно отметить стресс-тестирование финансовой устойчивости.
Обзор теоретических основ исследования
Научная новизна исследования состоит не в самом тезисе о пользе диверсификации, а в применении сценарного подхода к оценке структуры капитала применительно к специфическим условиям и рискам Дальнего Востока.
В зарубежной практике большое влияние на решение проблем диверсификацию в девелопменте и инвестициях оказала работа Б. Канделона и др., авторы которой впервые задались вопросом об эффективности и снижении рисков за счет диверсификации активов по двум направлениям:
1) по секторам (жилье, офисы, торговые центры, промышленное строительство и др.);
2) по географическому принципу, т.е. строительство в разных странах (регионах) [2].
Исследовав эмпирические данные по 16 странам за 1999-2018гг., ученые разработали уникальный тест для оценки и проверки статистической значимости международной и страновой диверсификации портфеля недвижимости. Они доказали, что объединение в портфеле объектов из разных стран, дает больший эффект в снижении рисков, чем распределение источников между секторами недвижимости.
Необходимо отметить, что авторы напрямую не связывали финансирование и диверсификацию портфеля недвижимости. Но результаты проведенного анализа имеют практическую значимость для девелоперов и тех, кто их финансирует. На наш взгляд, использование результатов оценки массива данных дает возможность расширить географическую диверсификацию инвестиций, что особенно актуально для региональной экономики. Основной вывод сводится к необходимости учета корреляции между источниками финансирования, позволяющего грамотно подбирать комбинации ресурсов и строить альтернативные сценарные модели.
Большое значение в решении проблемы диверсификации инвестиций имеет проектное финансирование в условиях цифровой зрелости регионов. Как отмечено в статье Е.В. Неяскиной и О.В Хлыстовой методика «Цифровая зрелость», разработанная Минцифры России, учитывает соотношение процессов, связанных с использованием цифровых устройств, систем и решений. С 2022 года показатель рассчитывался как среднее значение по пяти отраслям, но уже в 2024 году была утверждена новая методика, которая включает использование отечественных информационно-технологических решений. К этим индикаторам можно отнести: процент населения, использующего интернет; количество цифровых сервисов, предоставляемых органами власти; скорость Интернет-соединения; уровень защищённости данных; доля ИТ-специалистов в общей численности занятого населения; объём инвестиций в цифровую экономику [3].
В области цифровизации проектного финансирования можно отметить монографию В.В. Рудских, Е.В. Кашиной и Е.В. Крелиной [4]. В этой работе авторы сконцентрировали внимание на формирование финансовых моделей с помощью цифровых технологий. Это позволяет, на наш взгляд, оценить сценарные модели финансирования инвестиций и диверсифицировать риски при комбинации источников финансирования.
Проблема обманутых дольщиков еще раз заявила о необходимости разработки нового механизма финансирования жилищного строительства, позволяющего контролировать работу застройщиков. Оценка источников финансирования по стадиям проекта рассмотрена в научной статье авторов, в которой для каждой стадии реализации девелоперского проекта были обоснованы источники финансирования по степени их значимости [5]. Доказано, что введение проектного финансирования с использование эскроу-счетов наиболее эффективно на этапе активного строительства.
Таким образом, теория диверсификации источников финансирования в жилищном строительстве применительно к региональной экономике, находится в стадии разработки и должна быть подкреплена эмпирическими исследованиями, которых в отечественной практике пока недостаточно.
Результаты исследований
Переход в жилищном строительстве на новые счета (эскроу) выявил целый ряд проблем и, как следствие, рисков. В работе А. Ахметова и др. дана характеристика наиболее ключевых проблем, которые негативно отражаются на устойчивости банковской системы [6].
- увеличение объема кредитования более чем в 10 раз увеличивает нагрузку на банковский капитал;
- без улучшения финансового состояния строительной отрасли, кредитование заемщиков невозможно, так как подрывает устойчивость банковского сектора.
- переход на новую модель финансирования ускоряет банкротство игроков, а новые оценки их несостоятельности не разработаны;
- в региональных экономиках возникает несоответствие между спросом и предложением, что влияет на цены;
- финансовая устойчивость многих застройщиков снижается, так как к новым правилам нужно адаптироваться, не потеряв при этом темпы реализации проектов.
Следовательно, новая модель проектного финансирования в большей степени направлена на снижение рисков для покупателей, переложив всю ответственность на застройщиков и банки. По итогам Проекта Минстрой отметил, что ключевого показателя по вводу жилья достичь не удалось. В качестве основных причин были выделены: необходимость застройщиков адаптироваться к новой схеме с эскроу-счетами; увеличение ставки по ипотечным кредитам; вначале Проекта не были учтены особенности конкурса для небольших городов и поселений [7].
В 2025 г. стартовал новый Проект «Инфраструктура для жизни», который учитывал результаты предыдущего проекта, но многие задачи и подходы продолжаться уже в новой конфигурации. Однако в 2026 году Проект столкнулся с вызовами, которые могут серьезно изменить системное решение жилищного вопроса:
- высокая ставка рефинансирования не позволила реализоваться отдельным льготным программам и уменьшило ввод новых проектов;
- эксперты отмечают, что строительство многоквартирных домов сократится почти в четыре раза по сравнению с 2024 годом;
- наблюдается процесс сворачивания бюджетных инвестиционных программ на развитие коммунальной инфраструктуры;
- правоприменительная практика отношений застройщиков и банков не отвечает современным вызовам и рискам [8].
Обзор теоретических исследований и результатов нацпроектов показал, что для снижения рисков застройщиков в жилищном строительстве и формирования эффективной модели необходимо комбинировать источники финансовых ресурсов. Комбинирование разных источников сильно зависит от текущей экономической ситуации и регуляторных изменений в экономике.
Финансирование девелоперских проектов в жилищном строительстве во многом зависит от региональных особенностей. Проект жилищного строительства «Дальневосточный квартал» ориентирован на комплексную застройку территорий и синхронизацию жилищного строительства с созданием социальной и инженерной инфраструктуры [9].
Однако наличие мер государственной поддержки не устраняет финансовые риски конкретного девелопера. Проект может столкнуться с ростом стоимости материалов, задержкой подключения к сетям, снижением продаж, изменением процентных ставок и необходимостью дополнительных вложений. Высокая зависимость от одного кредитора или одного источника капитала в такой ситуации ограничивает возможности реагирования на внешние вызовы.
Поэтому для Дальнего Востока диверсификация источников финансирования важна не только как способ снизить условную среднюю стоимость капитала. В региональной экономике не менее значима возможность перераспределять ресурсы между этапами проекта, создавать резерв ликвидности и продолжать строительство при временном ухудшении условий по одному из каналов финансирования.
Необходимо отметить, что спрос на жилье в регионах Дальнего Востока распределен неравномерно. В крупных городах его поддерживают более высокая занятость, миграционный приток и действие государственных программ, тогда как в небольших населенных пунктах объем платежеспособного спроса заметно ниже. Это делает региональный рынок особенно чувствительным к изменению условий ипотечного кредитования.
Снижение доступности ипотеки или корректировка параметров льготных программ способна довольно быстро сказаться на продажах новостроек, а для проектов с эскроу это напрямую отражается на стоимости банковского финансирования через темпы наполнения соответствующих счетов. Исследования дальневосточного рынка показывают, что льготная ипотека действительно повысила доступность жилья, однако одновременно ускорила рост цен и усилила зависимость продаж от параметров государственных программ [10].
В 2025 году ДФО имел наивысшее в стране покрытие эскроу (86%) и самую низкую среди федеральных округов ставку проектного финансирования — 8,9% годовых во II квартале 2025 г. [11]. Однако счета эскроу раскрываются лишь после ввода дома в эксплуатацию, поэтому весь строительный цикл финансируется кредитными ресурсами. Предложения о поэтапном раскрытии счетов в 2026 г. вновь не получили поддержки, а в научной литературе отмечается, что без компенсирующих институтов защиты дольщиков, подобных гарантийному фонду девелоперов в Польше, это повышает риски граждан [12].
Для проверки гипотезы в статье был использован сценарный анализ условного жилищного проекта стоимостью 1 млрд руб. Модель не претендует на определение универсальной оптимальной структуры капитала. Ее задача более узкая: показать направление изменения финансовой нагрузки при одинаковом внешнем шоке и разных вариантах распределения источников финансирования.
Рассматриваются две модели: использование банковского кредитования (модель А) и диверсификация источников финансирования (модель Б). В модели А 80% стоимости проекта покрывается традиционным банковским кредитом, а 20% — капиталом собственников и частных инвесторов. В модели Б 50% приходится на проектное финансирование, 20% — на традиционный банковский кредит, 30% — на частный капитал.
В базовом сценарии условная стоимость традиционного банковского кредита принята на уровне 18% годовых, проектного финансирования — 14%, требуемая доходность частного капитала — 22%. В стресс-сценарии стоимость традиционного банковского кредита повышается до 22%, а проектного финансирования — до 17% ([1] Для упрощения расчетов требуемая доходность частного капитала принимается неизменной, налоговый эффект процентных расходов не учитывается.).
Для модели А средневзвешенная стоимость капитала в базовом сценарии составляет:
0,80 × 18% + 0,20 × 22% = 18,8%.
В диверсифицированном сценарии WACC увеличивается до 22% (0,80 × 22% + 0,20 × 22% = 22,0%. Рост WACC составляет 3,2 процентного пункта. Дополнительные годовые расходы, связанные только с увеличением ставки по банковской части финансирования, оцениваются в 32 млн руб.
Для модели Б WACC в базовом сценарии составляет:
0,50 × 14% + 0,20 × 18% + 0,30 × 22% = 17,2%.
Для модели Б (смешанное финансирование):
0,50 × 17% + 0,20 × 22% + 0,30 × 22% = 19,5%.
Расчеты показывают, что рост WACC в модели диверсифицированного финансирования составляет 2,3 п.п. Дополнительные годовые расходы по долговой части финансирования составляют 23 млн руб.: 15 млн руб. по проектному финансированию и 8 млн руб. по традиционному кредиту (таблица 1).
Таблица 1 – Стресс-тестирование устойчивости моделей финансирования
| Условные параметры модели | Модель А: преимущественно банковское кредитование | Модель Б: диверсифицированное финансирование |
| Источники | 80% банковский кредит; 20% частный и собственный капитал | 50% проектное финансирование; 20% банковский кредит; 30% частный капитал |
| WACC (базовый сценарий) | 18,8% | 17,2% |
| WACC(стресс-сценарий) | 22,0% | 19,5% |
| Изменение WACC | +3,2 п.п. | +2,3 п.п. |
| Дополнительные расходы | 32 млн руб. | 23 млн руб. |
| Чувствительность к росту ставок | Высокая | Умеренная |
| Возможность привлечения ресурсов | Через увеличение долга | Через сочетание кредитных линий, проектного финансирования и дополнительного частного капитала |
Источник: расчеты авторов на основе условных параметров сценарной модели.
Расчеты показывают, что диверсифицированная модель в заданных условиях имеет более низкую стоимость капитала и демонстрирует меньшую чувствительность к росту ставок. Разница в дополнительных годовых расходах составляет 9 млн руб. Для проекта стоимостью 1 млрд руб. эта величина не всегда будет критической сама по себе, но при многолетнем цикле строительства, росте сметной стоимости и снижении продаж такой эффект может накапливаться. Доля частного капитала в размере 30% в модели Б не должна рассматриваться как универсальный норматив. В сценарии она выполняет функцию финансового буфера, уменьшая долю ресурсов, стоимость которых напрямую меняется вслед за денежно-кредитными условиями.
Однако расчеты сценарного анализа имеют ряд ограничений. Модели не учитывают налоговый эффект процентных расходов, помесячную динамику продаж, изменение сметной стоимости, особенности раскрытия счетов эскроу и различия в требованиях к обеспечению по отдельным инструментам. Поэтому полученные данные не следует рассматривать как точный прогноз финансовой устойчивости конкретного проекта. Основное назначение сценарного анализа состоит в сравнении эффективности вариантов структуры капитала на одинаковое изменение стоимости заемных ресурсов.
В дальнейшем авторы продолжат работу оценки стресс-тестирования к внешним и внутренним шокам за счет распределения финансовой нагрузки и введения дополнительных условий финансирования инвестиционных проектов.
Заключение
Изучив теоретические аспекты диверсификации жилищного строительства, проблемы девелоперов и банков, сценарные модели авторы сформулировали несколько практических выводов по формированию и реализации финансовой модели застройщика.
- Диверсификация источников финансирования инвестиций не только способствует использованию разных каналов финансирования, но и снижает стоимость WACC за счет комбинации более дешевых заемных инструментов (господдержка, льготные программы).
- Собственные источники финансирования повышают финансовую устойчивость девелоперских компаний к колебаниям выручки и цен и, что немаловажно, улучшают позиции девелоперов в переговорах с коммерческими банками.
- Сценарный анализ показал уровень чувствительности стресс-тестирования к изменению структуры. Расчеты показали, что смешанная структура более спокойно переносит негативные сценарии, что является следствием распределения рисков и наличия «подушек безопасности» на разных стадиях проекта.
Таким образом, диверсифицированная структура позволяет снизить риски для всех участников инвестиционного проекта. В заключении следует отметить, что ни один источник финансирования не является универсальным. Банковский капитал помогает масштабировать проект, но увеличивает обязательные платежи. Частный и собственный капитал повышают финансовую гибкость, однако могут быть более дорогими с точки зрения требуемой доходности. На практике девелоперам необходимо определить такое соотношение источников капитала, которое позволит контролировать стоимость финансирования и одновременно сохранить достаточный запас ликвидности на протяжении всего периода реализации проекта.
Список источников
- Стратегия пространственного развития Российской Федерации на период до 2030 года с прогнозом до 2036 года: утв. распоряжением Правительства Российской Федерации от 28.12.2024 № 4146-р // Официальный интернет-портал правовой информации //Режим доступа: URL: http://publication.pravo.gov.ru (дата обращения: 15.07.2026).
- Candelon, B., Fuerst, F, Hasse, J-B. Diversification Potential in Real Estate Portfolios» (2021). Режим доступа: https://ssrn.com/abstract=3831041 или http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3831041 (дата обращения 01.08.2026).
- Неяскина, Е.В., Цифровая зрелость регионов России и перспективы развития. // Е.В. Неяскина, О.В. Хлыстова. – Региональная экономика и управление: электронный научный журнал. — 2026. — №3(87). — С.85-96.
- Рудских, В.В., Кашина, Е.В., Крелина, Е.В. Проектное финансирование жилой недвижимости в условиях цифровой трансформации отрасли: монография. – Красноярск. Изд-во: Сиб. Фед. Универ.. — 2024. — 224 с.
- Беланова, Н.Н. Источники и механизмы финансирования девелоперских проектов в сфере жилищного строительства // Н.Н. Белова, Н.Н. Гаршин . — Фундаментальные исследования. 2024. № 1. С. 8-13.
- Ахметов, А, Карлова Н, Морозов А, Чернядьев Д. Проблемы и риски кредитного финансирования жилищного строительства — аналитическая записка/Центральный банк Российской Федерации — М. — 2019.
- Итоги реализации нацпроекта. Режим доступа: https://www.minstroyrf.gov.ru/press/na-zasedanii-kollegii-minstroya-rossii-рodveli-predvaritelnye-itogi-realizatsii-natsproekta-v-2019-g/ (дата обращения 01.08.2026).
- В строительстве лидирует тот, кто предлагает качественное, но доступное жилье. Режим доступа: https://rg.ru/2026/03/31/tonkie-nastrojki.html (дата обращения 01.08.2026).
- Дальневосточный квартал. Режим доступа: https://25городов.рф/dvkvartal (дата обращения 01.08.2026).
- Алексеенко, А. П. Оценка текущего состояния и перспектив развития жилищного строительства Дальневосточного федерального округа Российской Федерации / А. П. Алексеенко, И. А. Лаврентьев, Н. Е. Латышева // Вестник университета. – 2024. – № 2. – С. 52–65.
- Банк России. О проектном финансировании строительства жилья во II квартале 2025 года: информационно-аналитический материал. – Москва: Банк России, 2025 //Режим доступа: URL: https://www.cbr.ru/banking_sector/equity_const_financing/ (дата обращения: 20.07.2026).
- Кожинова, М. Ю. Поэтапное раскрытие счетов эскроу (анализ опыта Польши) / М. Ю. Кожинова // Право и государство: теория и практика. – 2024. – № 10 (238). – С. 307–309.
References
- Strategy for Spatial Development of the Russian Federation until 2030 with a Forecast until 2036: approved by the Order of the Government of the Russian Federation dated 2024-12-28 No. 4146-r. [Strategiya prostranstvennogo razvitiya Rossiyskoy Federatsii na period do 2030 goda s prognozom do 2036 goda: utv. rasporyazheniem Pravitel’stva Rossiyskoy Federatsii ot 28.12.2024 № 4146-r]. // Official Internet Portal of Legal Information. Access mode: URL: http://publication.pravo.gov.ru (accessed: 2026-07-15).
- Candelon, B., Fuerst, F., Hasse, J-B. Diversification Potential in Real Estate Portfolios. [Diversifikatsionnyy potentsial v nedvizhimostnykh portfelakh]. (2021). Access mode: https://ssrn.com/abstract=3831041 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3831041 (accessed: 2026-08-01).
- Neyaskina, E.V., Digital Maturity of Russian Regions and Development Prospects. [Tsifrovaya zrelost’ regionov Rossii i perspektivy razvitiya]. // E.V. Neyaskina, O.V. Khlystova. – Regional Economics and Management: Electronic Scientific Journal. — 2026. — No. 3(87). — P. 85-96.
- Rudskikh, V.V., Kashina, E.V., Krelina, E.V. Project Financing of Residential Real Estate in the Context of Digital Transformation of the Industry: Monograph. [Proyektnoye finansirovaniye zhilykh nedvizhimosti v usloviyakh tsifrovoy transformatsii otrasli: monografiya]. – Krasnoyarsk: Sib. Fed. Univ., 2024. — 224 p.
- Belanova, N.N. Sources and Mechanisms of Financing Developer Projects in Housing Construction. [Istochniki i mekhanizmy finansirovaniya developer skikh proyektov v sfere zhilyshchnogo stroitel’stva]. // N.N. Belanova, N.N. Garshin. — Fundamental Research. 2024. No. 1. P. 8-13.
- Akhmetov, A., Karlova, N., Morozov, A., Chernyadyev, D. Problems and Risks of Credit Financing of Housing Construction — Analytical Note. [Problemy i riski kreditnogo finansirovaniya zhilyshchnogo stroitel’stva — analiticheskaya zapiska]. – Central Bank of the Russian Federation. — Moscow, 2019.
- Results of the National Project Implementation. Access mode: https://www.minstroyrf.gov.ru/press/na-zasedanii-kollegii-minstroya-rossii-rodveli-predvaritelnye-itogi-realizatsii-natsproekta-v-2019-g/ (accessed: 2026-08-01).
- In Construction, the Leader is the One Who Offers Quality but Affordable Housing. Access mode: https://rg.ru/2026/03/31/tonkie-nastrojki.html (accessed: 2026-08-01).
- Far Eastern Quarter. Access mode: https://25городов.рф/dvkvartal (accessed: 2026-08-01).
- Alekseenko, A.P. Assessment of the Current State and Development Prospects of Housing Construction in the Far Eastern Federal District of the Russian Federation. [Otsenka tekushchego sostoyaniya i perspektiv razvitiya zhilyshchnogo stroitel’stva Dal’nevostochnogo federal’nogo okruga Rossiyskoy Federatsii]. // University Bulletin. – 2024. – No. 2. – P. 52–65.
- Bank of Russia. On Project Financing of Housing Construction in the II Quarter of 2025: Information and Analytical Material. [O proyektном finansirovanii stroitel’stva zhilya vo II kvartale 2025 goda: informatsionno-analiticheskiy material]. – Moscow: Bank of Russia, 2025. // Access mode: URL: https://www.cbr.ru/banking_sector/equity_const_financing/ (accessed: 2026-07-20).
- Kozhina, M.Yu. Gradual Unveiling of Escrow Accounts (Analysis of Polish Experience) [Poetapnoye raskrytiye schetov eskrou (analiz opyta Pol’shi)] // M.Yu. Kozhina // Pravo i gosudarstvo: teoriya i praktika. – 2024. – №10 (238). – P. 307–309.
Еще в рубриках
Регионы России